来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高(gāo)债(华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗zhài)务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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